Фундаментальный анализ предусматривает наличие множества мультипликаторов, которые дают инвесторам возможность сравнения показателей работы разных компаний-эмитентов, чтобы выбрать среди них наиболее перспективные с позиции вложения инвестиций.
Расчет мультипликаторов производится на основании разных показателей. Например, существует мультипликатор EBITDA, который, если сопоставить его с чистой прибылью, имеет меньшую волатильность и способность наилучшего отражения денежных потоков эмитента.
На основании данного мультипликатора можно выполнить расчет EV/EBITDA – параметра, представляющего соотношение стоимости эмитента к его прибыли до момента вычитания различных налогов, сборов, процентов и амортизации. EV/EBITDA входит в категорию доходных мультипликаторов. Он показывает соотношение прибыли предприятия к другим показателям его деятельности, чем характеризует уровень прибыльности эмитента.
Рассмотрим подробнее коэффициент EV/EBITDA и способы его вычисления.
Для чего нужен данный показатель
Мультипликатор EV/EBITDA указывает, за какой временной промежуток прибыль, неизрасходованная на амортизационные отчисления и оплату процентов и налогов, окупит стоимость покупки компании-эмитента. Этот коэффициент позволяет сравнить компанию с остальными эмитентами данной отрасли и определить ее недооцененность или переоцененность. Зачастую EV/EBITDA сравнивают с коэффициентом P/E, но, в отличие от последнего, он дает возможность сравнивать компании, имеющие разные показатели налоговой и долговой нагрузки. Другими словами, он не зависит от структуры капитала или специфики налогообложения.
Рассчитывать данный коэффициент выгодно компаниям с высокой капиталоемкостью, в которых существенную статью затрат составляют амортизационные отчисления.
Как вычислить EV/EBITDA
Следует отметить, что параметры EV и EBITDA необходимо вычислять самостоятельно, потому что их нет в финансовой отчетности предприятия в качестве отдельного значения. Формула EV представляет собой размер рыночной капитализации (текущая стоимость, умноженная на общее число акций, выпущенных эмитентом) с учетом итоговой суммы кратко- и долгосрочной задолженности предприятия за вычетом денежных средств и их эквивалентов.
EV свидетельствует о сумме средств, которые необходимо выплатить при условии покупки компании по рыночной цене.
Стоит учесть, что, приобретая компанию по рыночной цене всех выпускаемых ею ценных бумаг, инвестор получает и ее задолженность. Таким образом она является дополнительной и обязательной нагрузкой, которую ему необходимо погасить. При этом он может частично погасить задолженность из части имеющихся у эмитента средств и их эквивалентов. Показатель, демонстрирующий общую сумму долга компании вместе с деньгами и их эквивалентами, является чистым долгом эмитента. Он показывает возможность уменьшения долга за счет имеющихся средств. Коэффициент EV представляет собой суммирование чистого долга предприятия и его рыночной капитализации.
Пример расчета
Увидеть наглядно, как вычисляется рассматриваемый показатель, можно на примере данных отчетности за 4-й кв. 2016 г. ПАО «Роснефть», которые находятся в свободном доступе на сайте Московской биржи. Чтобы рассчитать показатель EV компании, выберем интересующие параметры: объем выпуска, рыночную стоимость акции и капитализацию. 
Затем находим чистый долг. Для этого воспользуемся показателями, указанными в балансе предприятия. Графы, которые необходимо суммировать, выделены на скриншоте ниже – это краткосрочные и долгосрочные обязательства. Из них вычитается сумма денежных средств и эквивалентов.
Полученная сумма прибавляется к значению капитализации. Это и будет сумма рассчитываемого параметра EV, то есть сумма средств, которые должен уплатить инвестор для покупки всех акций Роснефти по рыночной стоимости с учетом погашения унаследованной задолженности.
Чтобы вычислить EV/EBITDA, необходим расчет еще одного параметра, которого нет в финансовых отчетах – коэффициент EBITDA. Для этого необходимо суммировать прибыль до налогообложения – это значение можно найти в отчете о прибыли и убытках за аналогичный период, а также показатели износа, амортизации и уплаченных процентов. Из полученной суммы вычитаются полученные проценты. Все эти значения выделены в отчете на скриншоте.
После того, как стали известны значения EV, EBITDA, пользуясь формулой, вычисляем коэффициент EV/EBITDA.
Он включает в себя показатели, имеющие меньшую волатильность, чем чистая прибыль. Он наилучшим образом позволяет охарактеризовать сумму, которую должен затратить инвестор на покупку компании вместе с ее задолженностью. Мультипликатор указывает на то, за какой срок, генерируемые эмитентом деньги без учета амортизационных отчислений, налогов и уплаченных процентов смогут окупить сумму затрат на покупку компании. На примере вышеуказанных расчетов с ПАО «Роснефть», коэффициент составил 12,15, что свидетельствует о том, что окупаемость возможна немного больше, чем через двенадцать лет.
Принцип EV/EBITDA аналогичен принципу мультипликатора P/E, показывающим соотношение прибыли и капитализации, с тем отличием, что он включает в себя показатели с меньшей волатильностью. EV/EBITDA – это коэффициент, который стоит анализировать в динамике и в связке с показателями других групп, таких как рентабельность, платежеспособность и финансовая стабильность.
Он демонстрирует период окупаемости инвестиционных вложений и освобождает полученный результат от волатильных компонентов. По этой причине важно рассматривать данный мультипликатор при принятии решений, связанных с инвестированием.
Положительные и слабые стороны
К преимуществам рассматриваемого коэффициента относятся следующие:
- на него не влияют изменения, происходящие в структуре капитала эмитента, что нельзя сказать о мультипликаторе Р/Е;
- отлично подходит для оценивания зрелых и финансово устойчивых компаний, которые отличаются невысокими капитальными затратами;
- позволяет сравнивать относительные показатели различных компаний;
- помогает нивелировать разницу в доходности, которая обусловлена различной долговой нагрузкой;
- позволяет учесть амортизационные отчисления и налоговую нагрузку при анализе эмитента.
К недостаткам можно отнести сложность вычислений и большое количество переменных значений во время анализа компании-эмитента, позволяющего сделать правильный выбор с точки зрения выгодности инвестирования.
Также мультипликатор EV/EBITDA отлично подходит в случаях, когда необходимо оценить капиталоемкую компанию с крупными амортизационными отчислениями. Он отлично подходит для сопоставления эмитентов, имеющих:
- различный уровень использования заемных средств (кредитный рычаг);
- разные показатели амортизации в результате отличия в учете или сроке использования.
Заключение
Показатели мультипликатора напрямую связаны с отраслью компаний. Если отрасль отличается стремительным развитием, то показатель EV/EBITDA будет выше. У зрелых эмитентов, отличающихся стабильностью финансовых результатов, значение коэффициента будет ниже. Если значение EV/EBITDA анализируемого эмитента получается ниже среднего в данной индустрии, можно утверждать о недооцененности акций этой компании. Как правило, о недооцененности говорит показатель, который меньше трех. Чем меньше коэффициент, тем больше отдачи получит инвестор от суммы своих вложений.
Показатели фундаментального анализа имеют большое значение для инвесторов, так как они изучают факторы, влияющие на рост и падения цены. Грамотное использование методов фундаментального анализа является гарантией выгодного инвестирования.
