Одним из основателей понятия стоимостное инвестирование является известный американский экономист и инвестор Бенджамин Грэм. Суть концепции он отразил следующим образом: реалистами он считал инвесторов, приобретающих ценные бумаги у пессимистов, которые, в свою очередь, продают бумаги оптимистам. То есть, для того, чтобы извлечь прибыль, необходима покупка акций по стоимости, которая ниже их реальной цены. После этого следует продажа их по большей стоимости или, по крайней мере, по их реальной цене.
Рассмотрим, что такое стоимостное инвестирование и в чем заключается суть данного метода. Value investing – это торговая стратегия, основанная на приобретении ценных бумаг публичных компаний по стоимости, меньше их балансовой цены.
Сравнение Б. Грэмом рынка с эмоционально нестабильным человеком, которому свойственны частые смены настроений, состоит в следующем. Когда рынок пребывает в пессимистическом настроении, стоимость бумаг падает ниже их реальной цены. В этот период нужно открывать сделку на покупку. Оптимистическое настроение рынка сопровождается необоснованным ростом рыночной стоимости акций. В этот период лучшим решением является их продажа.
Стоит определить отличия понятий цена и стоимость акций. Цена указывает на конкретную сумму средств, за которую в настоящий момент можно приобрести ценную бумагу. Стоимость – это показатель суммы средств, приходящейся на каждую акцию эмитента. Цена устанавливается рынком, а стоимость каждой бумаги является отражением стоимости всех материальных/нематериальных активов эмитента.
Термин маржа безопасности введен также Бенджамином Грэмом. Показатель представляет собой отклонение между реальной стоимостью актива и ценой его приобретения. По мере увеличения показателя недооцененности акций увеличивается значение закладываемой маржи безопасности. Соответственно, это является своего рода гарантией для инвестора, что в случае, если события развернутся неблагоприятно, он останется на плаву. Б. Грэм считает, что именно наличие данного показателя – это основное отличие спекуляций и инвестирования.
Критерии покупки
В свою очередь, возникает вопрос, связанный с критериями определения недооцененности бумаг, которые собирается приобрести инвестор. Б. Грэм предлагает критерии отбора компаний-эмитентов, рассмотренные ниже.
Величина бизнеса эмитента играет важную роль. Для вложения инвестиций лучше выбирать компанию, размер бизнеса которой выше среднего.
Мультипликатор P/E, отражающий соотношение показателя текущей рыночной капитализации эмитента и прибыли, не должен быть выше коэффициента, равного 15.
Мультипликатор P/B, отражающий соотношение показателя текущей рыночной капитализации эмитента и его балансовой стоимости, не должен быть выше коэффициента, равного 1,5.
При этом произведение двух показателей P/E и P/B не должно превышать 22,5.
Эмитент должен быть финансово стабильным, что означает следующее:
- Величина текущих активов компании должна быть выше суммы краткосрочных долговых обязательств по меньшей мере в 2 раза.
- Сумма оборотного капитала должна превышать сумму долгосрочных обязательств.
- Компания должна показывать положительные финансовые результаты за последние 10 лет, а величина прибыли при этом должна возрасти за этот период по меньшей мере на 1/3.
- Дивидендные выплаты должны осуществляться последние 20 лет.
В основе стоимостного инвестирования лежит теория рыночной неэффективности. Принцип ее заключается в том, что реальная ситуация на рынке далека от идеала. В связи с этим, цены, которые формируются за счет равновесия спроса и предложения, также не всегда обоснованы и адекватны.
В случае стопроцентной эффективности рынка цена бы всегда являлась отражением реальной стоимости активов. Понятия переоцененность и недооцененность просто не существовало бы, а инвестор извлекал из этого намного меньше выгоды.
Стоит отметить, что распространенный технический анализ, который основан на графиках цены, в действительности базируется на полностью противоположных принципах. Главный из них заключается в том, что цена учитывает все. А это свидетельствует как раз о рыночной эффективности.
Вклад Уоррена Баффета
Последователь и ученик Б. Грэма – Уоррен Баффет доказал эффективность стоимостного инвестирования на собственном примере. Его состояние оценено в 87,2 млрд. долларов. У. Баффет признан одним из лучших инвесторов в мире.
Он дополнил концепцию Б. Грэма, добавив такие критерии отбора эмитента, как:
- простота и прозрачность деятельности потенциального объекта инвестиций;
- предсказуемость его прибыли одновременно с ее ростом;
- долгосрочный характер перспектив развития эмитента;
- честность руководителей компании, высокий уровень их компетентности и ответственности;
- высокий показатель рентабельности капитала;
- высокий уровень маржи чистой прибыли.
Недостатки стоимостного инвестирования. Актуальность метода в настоящее время
Одним из наиболее значимых минусов данного метода можно назвать то, что он имеет субъективный характер, который выражается при оценивании реальной стоимости эмитента и при выборе подходящего момента для приобретения ее активов.
Прежде всего, стоит отметить, что до настоящего времени единого для всех способа оценки внутренней стоимости компании не существует. Что касается мультипликаторов P/B и P/E, то эти показатели не всегда являются объективными. Помимо того, стоимость акций определенного эмитента может потерпеть со временем значительные изменения. В особенности это касается акций высокотехнологичных компаний-эмитентов.
Альтернативой метода оценки акций в данном случае являются расчеты денежного потока, как генерируемого, так и дисконтированного. Однако и этот способ далек от совершенства. Его можно использовать лишь для зрелого бизнеса, для которого можно со сравнительно высокой точностью составить прогноз предстоящих денежных потоков и капитальных затрат.
Кроме того, приобретение недооцененных бумаг совсем не гарантирует разворот рынка и рост цены, который стремится к адекватному значению. Весь смысл в том, что рынок не подчиняется никаким обстоятельствам, поэтому падение цены актива может длиться очень долго.
Несмотря на то, что метод value investing предусматривает довольно продолжительные сроки, нет гарантии того, что покупка недооцененных бумаг может произойти в самом начале их продолжительного падения, которое может длиться не одно десятилетие. Кроме того, нет гарантии того, что даже через такой срок цены активов возвратятся к адекватному значению, расчет которого осуществлялся 2-3 десятка лет назад. В особенности, если рассматривать ценные бумаги высокотехнологичных компаний, поскольку НТП не стоит на месте. За этот долгий период может произойти много перемен, что касается также и активов, которые формируют внутреннюю стоимость эмитента. И если на сегодняшний день они стоят довольно дорого, то через некоторое время они могут существенно упасть в цене.
Сегодня очень часто прибыльность бумаг, имеющих повышенный потенциал роста, выше прибыльности по бумагам, имеющим высокую внутреннюю стоимость.
Помимо того, все исходные данные, необходимые для вычисления реальной стоимости бумаг, взяты из отчетности эмитента, а эта информация может быть недостаточно объективной. Это связано с тем, что опытными бухгалтерами данные отчетности могут быть представлены так, чтобы быть более привлекательными для инвесторов. Вполне возможно, что после приобретения ценных бумаг этого эмитента новый акционер ознакомится с менее оптимистичными отчетами о финансовых результатах деятельности эмитента.
Однако это вовсе не означает неэффективность метода стоимостного инвестирования. Для того, чтобы использовать его с максимальной продуктивностью, инвестор должен полностью понимать все потенциальные риски и быть в курсе всех возможных подводных камней, которые могут встретиться на его пути.
Мультипликаторы, используемые для оценки акций
Разобравшись с тем, что рассматриваемый метод основан на приобретении недооцененных бумаг, стоит более детально разобрать вопрос, как найти эти бумаги.
Как уже известно, недооцененными акциями являются те бумаги, рыночная стоимость которых меньше их реальной цены. Переоцененными являются те акции, продажа которых совершается по цене, выше их балансовой стоимости.
Чтобы оценить финансовые результаты деятельности компании, применяют различные мультипликаторы. Рассмотрим самые распространенные среди них.
Мультипликатор P/E
Чтобы рассчитать этот показатель, необходимо разделить итоговую рыночную капитализацию компании, то есть общую стоимость всех ее активов, на размер извлеченной прибыли за конкретный промежуток времени.
Чем большим является полученное значение, тем меньше доля прибыли, которая приходится на каждую бумагу. Чем меньше этот показатель, тем больше размер прибыли данного эмитента.
Чтобы объективно оценить величину прибыли, выполняя сравнительный анализ эмитентов по данному мультипликатору, необходимо сравнивать только те, которые относятся к одному рыночному сектору. Это связано с тем, что значение P/E находится в прямой зависимости от отрасли компании. Например, эмитенты, сфера деятельности которой является добыча сырья, обладают сравнительно низкими P/E. Различные технологичные производственные компании, наоборот, обладают сравнительно высоким показателем P/E.
Высокие значения данного коэффициента свидетельствуют о предстоящем росте цены активов, причем, если они не оправдают надежд инвесторов, обычно, они значительно падают в цене.
В целом, по мере уменьшения коэффициента для определенного эмитента увеличивается степень недооцененности его активов.
Мультипликатор P/B
Этот мультипликатор является соотношением рыночной капитализации эмитента и его балансовой стоимости, которая, в свою очередь, рассчитывается за счет разницы долговых обязательств эмитента и общей стоимость ее активов.
Иначе говоря, мультипликатор P/B является показателем суммы средств, которые затратил инвестор за приобретение чистых активов эмитента.
Для многих компаний-эмитентов значение этого коэффициента варьируется от 1 до 5. Показатель, равный менее 1, указывает на то, что акции слишком недооценены. Показатель, равный более 5, указывает на то, что акции слишком переоценены.
Используя этот мультипликатор, стоит знать, что он учитывает только материальные активы. По этой причине он может субъективно отражать финансовое положение эмитентов, деятельность которых связана с фармацевтикой или информационными технологиями. Причиной этому является довольно сложно поддающийся анализу интеллектуальный потенциал таких компаний.
Мультипликатор P/CF
Этот коэффициент рассчитывается в виде соотношения рыночной стоимости эмитента и его Cash Flow, то есть свободного денежного потока – средств, оставшихся после вычета всех текущих затрат. Эта величина представляет собой характеристику общего состояния бизнеса.
Следовательно, по мере увеличения объема денежного потока уменьшается соотношение P/CF, а значит у компании остается больше денежных средств на развитие и осуществление дивидендных выплат. По этой причине стоит выбирать ценные бумаги, для которых значение рассматриваемого коэффициента меньше, при других равных условиях.
Мультипликатор P/S
Чтобы рассчитать значение этого коэффициента, необходимо разделить показатель рыночной стоимости эмитента на размер его выручки за определенный промежуток времени. В отличие от мультипликатора P/E, его можно использовать, как критерий оценки для любых эмитентов, в том числе тех, у которых по итогам деятельности нет прибыли или же получились отрицательные финансовые результаты, то есть убытки.
Стоит отметить, что выручка – это показатель, который наиболее объективен, чем чистая прибыль. Манипулировать им намного труднее, так как эта величина, показанная в финансовых отчетах компании, практически не зависит от используемого метода бухучета. В то же время, размер чистой прибыли в финансовой отчетности можно показать по-разному, таким образом, каким будет более выгодно для компании.
По мере уменьшения значения этого мультипликатора для определенного эмитента увеличивается привлекательность его акций для инвесторов. Однако, стоит всегда помнить, что крупный размер выручки не является гарантированным подтверждением эффективности деятельности эмитента. Также сам по себе он не говорит о его крупной прибыли.
Заключение
Как и все инвестиционные стратегии, метод стоимостного инвестирования имеет свои слабые стороны и его использование всегда связано с сопутствующими рисками. И все же, при остальных равных условиях, приобретение недооцененных активов – это в любом случае стратегическое преимущество.
Использование метода value investing предусматривает инвестирование средств в долгосрочной перспективе. Не стоит ждать полной отдачи от данных вложений в первые 5-10 лет. Иногда для того, чтобы на рынке сформировалась адекватная оценка приобретенных активов, должно пройти не одно десятилетие.
При любых обстоятельствах, перед тем, как купить недооцененный актив, нужно внимательно проанализировать деятельность компании и исключить наличие каких-либо значимых проблем типа отозванной лицензии, финансовых трудностей, наличия судебных производств.
Чтобы увеличить прибыльность инвестиций в ценные бумаги, рекомендуется использовать фундаментальный анализ. Важность его заключается в том, что он изучает факторы, которые создают ценовое движение. К ним относятся денежные потоки, настроение участников рынка, взаимодействие финансовых рынков между собой, соотношение спроса и предложения и многие другие.
